專(zhuān)注于食品和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的荷蘭合作銀行日前發(fā)布了最新的全球乳制品報(bào)告，報(bào)告提到過(guò)去6個(gè)月以來(lái)全球乳制品價(jià)格飆升45%，基于全球原奶產(chǎn)量及趨勢(shì)判斷，預(yù)計(jì)2017年乳價(jià)將繼續(xù)上揚(yáng)。

通過(guò)查詢?nèi)�球乳制品貿(mào)易平臺(tái)GDT，通過(guò)其提供的拍賣(mài)價(jià)格走勢(shì)圖可以直觀看到過(guò)去一年的顯著漲幅，均價(jià)也達(dá)到近兩年來(lái)的高點(diǎn)。其中，全脂奶粉(于整個(gè)乳制品貿(mào)易量中占比近半的主力品種)在所有乳制品品種中復(fù)蘇最為強(qiáng)勁，漲幅接近六成。

產(chǎn)量收緊是主因

全球原奶產(chǎn)量調(diào)減明顯，在七個(gè)奶源出口地區(qū)中，除了美國(guó)，其余六個(gè)地區(qū)產(chǎn)量都在2016年的下半年出現(xiàn)大幅度下降，產(chǎn)量同比減少約260萬(wàn)噸，并帶來(lái)約450萬(wàn)噸的出口量下降。

產(chǎn)量的減少有多方面原因。歐盟委員會(huì)在去年7月決定采取暫時(shí)性牛奶減產(chǎn)計(jì)劃，以平衡牛奶供需穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。

澳大利亞乳品加工商邁高集團(tuán)在2016年乳價(jià)跌到谷底時(shí)，削減收奶價(jià)，引發(fā)奶農(nóng)撲殺牛群或退出奶場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。新西蘭是我國(guó)進(jìn)口乳制品最多的國(guó)家，以大包粉為主。由于去年多地遭遇地震洪水等自然災(zāi)害，生產(chǎn)困難進(jìn)而影響產(chǎn)量。

報(bào)告還指出，雖然全球奶產(chǎn)量下降，來(lái)自美國(guó)和歐洲的需求卻在穩(wěn)步上升，然而產(chǎn)量的增加往往需要一段時(shí)間，這種滯后性將造成未來(lái)乳制品價(jià)格繼續(xù)全面上漲。

內(nèi)地乳價(jià)或?qū)⑸蠞q

內(nèi)地原奶行業(yè)由于飼料成本高，同時(shí)大量進(jìn)口所需設(shè)備、凍精、獸藥、添加劑等技術(shù)性產(chǎn)品，加上高土地成本和規(guī)模化水平較低、單產(chǎn)較低等因素，造成內(nèi)地原奶價(jià)格大部分時(shí)間都高于國(guó)際價(jià)格。

目前我國(guó)原奶價(jià)格約3.2元/KG，經(jīng)過(guò)幾個(gè)月大漲新西蘭全脂奶粉折算成原奶的價(jià)格約為2.5元/KG，考慮運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅和增值稅后，進(jìn)口價(jià)格為3-3.2元/KG，已經(jīng)與國(guó)內(nèi)價(jià)格相當(dāng)。

國(guó)際原奶的價(jià)格優(yōu)勢(shì)帶來(lái)進(jìn)口量逐年穩(wěn)步上升，中國(guó)已成為乳制品主要進(jìn)口國(guó)。15年我國(guó)液體奶、全脂奶粉、脫脂奶粉進(jìn)口量分別為46、35、20萬(wàn)噸，折算成原奶約為500萬(wàn)噸，占貿(mào)易總量約7%。

數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)16年中國(guó)乳制品進(jìn)口規(guī)模同比上升26%。反觀內(nèi)地原奶產(chǎn)量近三年幾乎零增長(zhǎng)，基本維持在3500萬(wàn)噸水平。如果未來(lái)替代進(jìn)口，最多可對(duì)國(guó)內(nèi)原奶帶來(lái)15%左右的增量需求。

同時(shí)，內(nèi)地的供給也在邊際收緊。數(shù)據(jù)顯示內(nèi)地奶牛存欄量在近三年增速一直保持下滑趨勢(shì)。16年下半年乳制品龍頭公司庫(kù)存整體開(kāi)始下降也證實(shí)了這一趨勢(shì)。

乳業(yè)專(zhuān)家指出，內(nèi)地原奶周期一般滯后于國(guó)際原奶周期2個(gè)季度。可以預(yù)見(jiàn)國(guó)際乳價(jià)的上漲最終會(huì)導(dǎo)致內(nèi)地產(chǎn)品需求上升，價(jià)格上漲。

所以國(guó)際乳價(jià)未來(lái)的變化將是影響國(guó)內(nèi)供需及價(jià)格的重要變量。廣發(fā)證券研究報(bào)告預(yù)計(jì)2017年內(nèi)地奶價(jià)溫和上漲5-10%。

相關(guān)乳企整裝待發(fā)

股價(jià)經(jīng)常先知先覺(jué)，在周期股復(fù)蘇前便走出升勢(shì)，這一規(guī)律或許又正在上演。盡管乳企的銷(xiāo)量和售價(jià)增幅還有待證實(shí)，但盈利向好和估值提升的大方向已經(jīng)形成。

上游業(yè)務(wù)最先獲益使得現(xiàn)代牧業(yè)、中國(guó)圣牧幾家港股乳企重新得到市場(chǎng)關(guān)注。

產(chǎn)業(yè)資本或許早早嗅到了上游漲價(jià)趨勢(shì)，為強(qiáng)化奶源供應(yīng)，乳業(yè)雙雄率先進(jìn)入血拼季。

現(xiàn)代牧業(yè)(01117)

現(xiàn)代牧業(yè)由于奶牛養(yǎng)殖占比，近幾年受奶價(jià)走低影響，業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重。16年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)營(yíng)收25.70億元，同比下跌8.8%，凈利潤(rùn)虧損5.89億元，去年同期盈利為5.07億元。

虧損的罪魁禍?zhǔn)灼鋵?shí)是生物資產(chǎn)即乳牛的公允價(jià)值變動(dòng)。不過(guò)，正所謂盈虧同源，一旦內(nèi)地乳價(jià)開(kāi)始反彈，現(xiàn)代牧業(yè)也會(huì)由此錄得可觀的凈收益。

主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，按17年上半年提價(jià)5-10%，銷(xiāo)量提升2%測(cè)算，僅外部銷(xiāo)售這一塊收入預(yù)計(jì)同比增加7-12%，同時(shí)疊加由飼料成本下降競(jìng)爭(zhēng)放緩帶來(lái)的毛利率上升，可帶來(lái)13-26%總毛利增幅。

像是復(fù)制國(guó)際奶價(jià)走勢(shì)般，現(xiàn)代牧業(yè)的股價(jià)于7月份創(chuàng)新低后，便華麗走出一波反轉(zhuǎn)行情，一度甚至翻倍有余。

中國(guó)圣牧(01432)

由于市場(chǎng)對(duì)高品質(zhì)乳制品的需求逐年增加，中國(guó)圣牧的有機(jī)原奶和有機(jī)液態(tài)奶業(yè)務(wù)走出了一定的獨(dú)立性。營(yíng)收和利潤(rùn)都年年攀升，16年上半年成績(jī)繼續(xù)不俗，營(yíng)收16.22億元，同比增長(zhǎng)17%，凈利潤(rùn)4.02億元，同比上升兩成。

更令人意想不到的是，與現(xiàn)代牧業(yè)的悲催命運(yùn)相反，中國(guó)圣牧由于旗下更多為有機(jī)奶牛，其公允價(jià)值變動(dòng)近兩年竟然還帶來(lái)幾千萬(wàn)的凈收益。當(dāng)然，乳價(jià)上漲會(huì)使這些有機(jī)奶牛變得更“貴”。

財(cái)務(wù)方面也比現(xiàn)代牧業(yè)穩(wěn)健許多。16年上半年經(jīng)常性盈利(剔除生物資產(chǎn)的公允價(jià)值調(diào)整)同比增長(zhǎng)24%，得益于有機(jī)奶產(chǎn)品銷(xiāo)量強(qiáng)勁增長(zhǎng)50%以上，同時(shí)價(jià)格保持穩(wěn)定(僅同比下滑1.7%)。

綜合毛利率近年維持在45%以上，比現(xiàn)代牧業(yè)足足高了10個(gè)百分點(diǎn)。由于下游產(chǎn)品漲價(jià)遠(yuǎn)滯后于上游產(chǎn)品，而圣牧的終端液態(tài)奶營(yíng)收占比超過(guò)65%且仍在逐年增加，因此業(yè)績(jī)彈性遠(yuǎn)沒(méi)有現(xiàn)代牧業(yè)大，股價(jià)也相形見(jiàn)絀，不過(guò)最高漲幅也有近七成。